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ʱ䣺2023-03-04 02:49 ߣadmin

2022年,茅台八家子公司哪家最强?

来源

利民?/p>

未来十年内,茅台公司的业绩增长率主要依靠系列酒销售量的增长率来实现€?/p>

近几年,上市公司的信息披露越来越透明,特别是贵州茅台酒股份有限公司(600519.SH,以下简称茅台公司),每年都会新增一些以€保密的数据€?/p>

投资者原来需要反复推敲测算的数据现在已经明明白白地写在财报里了,这一点要给茅台公司点个赞?/p>

近期发布?021年财报更是€露了一些销售公司和财务公司的具体数据,这有助于我们进一步挖掘财报里面的秘密?/p>

今天试着拆解估算茅台公司8家子公司的营业收入和利润数据。同时,?021年的基础上,测算2022?家子公司的归母净利€营业收入和利润数据单位精‘到亿,亿以下数据四舍五入?/p>

产品及销?/p>

产品

茅台公司的产品共有二大类。第€大类是主打拳头产品茅台酒,由53度茅台€珍品茅台€生肖茅台,年份茅台、非标茅台€?3度茅台€喜宴茅台等组成?/p>

第二大类是系列酒,由贵州大曲、赖茅€华茅€王茅€汉酱€仁酒€王子€迎宾组成,俗称€曲三茅四酱€?022年的新产品茅?935酒也属于系列酒€?/p>

2.€?/p>

茅台公司通过直销渠道和批发代理渠道两种方式进行产品销售€直€渠道包括茅台公司在全国建立的35家直营公司和自营APP“i茅台”等?/p>

批发代理渠道包括国内?193家社会经€商以及商超€电商等?/p>

3.价格

茅台公司各种€售渠道商品酒的售价各不相同,?3度飞天茅台酒为例,€过直营公司卖出去的价格是每?499元(含税),卖给经销商的价格是每?69元(含税),卖给商超的价格是每瓶1299元(含税),卖给电商的价格是每瓶1399元(含税)€?/p>

我们消费者最终能够在市场上买到的终端价格约为每瓶3000元(含税)€?/p>

8家子公司主营业务和持股比?/p>

贵州茅台酒销售有限公?/p>

注册地贵州省仁€€市,负责茅台酒的国内€售业务,茅台公司持股95%,以下简称销售公司€?/p>

2.贵州茅台酒进出口有限责任公司

注册地贵州省贵阳市,负责茅台酒和系列酒的国外€售业务,营业收入的绝大部分来自茅台酒。茅台公司持?0%,以下简称出口公司€?/p>

3.贵州茅台酒巴黎贸易有限公?/p>

注册地法国巴黎市,负责茅台酒和系列酒的国外销售业务,营业收入的绝大部分来自茅台酒。茅台公司持?00%,以下简称巴黎公司€?/p>

4.贵州赖茅酒业有限公司

注册地贵州省贵阳市,负责系列酒的赖茅酒国内销售业务,茅台公司持股43%,由于茅台公司派出董事在贵州赖茅酒业有限公司董事会成员超过半数,因此成为茅台公司的并表子公司,以下简称赖茅公司€?/p>

5.贵州茅台酱香酒营€有限公司

注册地贵州省仁€€市,负责系列酒(除了赖茅酒之外)的国内销售业务,茅台公司持股100%,以下简称酱香公司€?/p>

6.贵州茅台集团财务有限公司

注册地贵州省仁€€市,负责茅台公司、茅台公司的母公司茅台集团及下属各关联公司的存款、贷款€同业拆借€交易款项收付€转账结算€担保€贴现€保函及融资租赁业务,茅台公司持?1%,以下简称财″司€?/p>

7.国酒茅台定制营销(贵州)有限公司

注册地贵州省贵阳市,负责为大型企事业单位定制带有宣传标识的茅台酒和系列酒的销售业务,茅台公司持股70%,以下简称定制公司€?/p>

8.北京友谊使€商贸有限公?/p>

注册地北京市,由永辉超市和茅台公司共同出资组建,负责国内商超和电商渠道茅台酒和系列酒的销售业务,茅台公司持股70%,永辉超市持?0%,以下简称友谊公司€?/p>

2021?家子公司营业收入拆解

茅台公司2021年财报显示,茅台公司共计完成营业收入1095亿,其中茅台国际大酒店完?亿,剩余1094亿由8家子公司共同完成?/p>

€售公?/p>

财报显示?021年销售公司完成营业收?06亿€?/p>

2.出口公司和巴黎公?/p>

财报显示?021年完成国外销售营业收?6亿,占比营业收入?%?/p>

3.酱香公司

2022??日在酱香系列酒全国经€商联谊会上,首次披露酱香公司2021年完成营业收?18亿€?/p>

4.赖茅公司

财报显示?021年系列酒完成营业收入126亿,减去酱香公司的营业收?18亿,赖茅公司的营业收入为8亿€?/p>

5.财务公司

财务公司营业收入的主要来源就是吸收茅台公司及茅台集团下属其他关联公司的存款,再转手存款带来的利息差,?022??1日发布的《贵州茅台酒′有限公司关于贵州茅台集团财务有限公司的风险评估报告€中显示,财″司完成利息收?3亿€?/p>

6.定制公司和友谊公?/p>

2021年财报显示,定制公司出租账面价€?24万元的自有房产,说明定制酒这项业″轰轰烈烈€时之后渐趋式微,现在基本放弃了,连自有房产都出租了€?/p>

友谊公司的经营形势也不乐观,2021??日,友谊公司向股东方永辉超市发出下行文件《关于飞天茅台酒€售管理的通知》,在文件中友谊公司严厉批评永辉超市并要求飞天茅台酒必须按照1499?瓶的标价€售,严禁将飞天茅台酒批售给€酒商,要求永辉超市紧€叫停违规销售活动,€产生的一切后果由永辉超市承担?/p>

由于永辉超市存在批量出货茅台给€酒商等被明令禁止的行为,决定暂停永辉超市飞天茅台酒的销售€(世界真奇妙€儿子给爹发公告)€?/p>

在当前形势下,友谊公司的营业收入也无法持续增加,保持€个平稳的发展态势?/p>

其他6家公司的营业收入都已经‘定了,这两家公司的营业收入没有信息披露,但是可以通过总的营业收入减去其他6家公司的营业收入计算得出?095-1-906-26-118-8-33=3(亿)€?/p>

2021?家子公司€利润和归母净利拆?/p>

2021年财报显示,茅台公司共计完成€利润557亿€净利率51%、归母净?25亿€?/p>

€售公?/p>

财报显示?021年销售公司完成净利润480亿,计算€利率53%,归母净?56亿€?/p>

2.出口公司和巴黎公?/p>

出口公司和巴黎公司的营业收入和利润主要由茅台酒贡献,系列酒由于销售价格相比过低,在营业收入和利润中的占比过小忽略不计,参照销售公?021年的€利率53%,计算出口公司和巴黎公司的净利润?4亿,归母€利为10亿€?/p>

3.酱香公司

1月全国经€商联谊会上首次披露,酱香公司实现利润总额52亿,计算€利润?9亿,€利率33%,归母净利为39亿€?/p>

以前我们在测算酱香酒的净利润时,常常采用20%的净利率数据,近几年通过不断的提价,酱香酒这个以前如¤般存在€可有可无的、€浓眉大眼的家伙”也悄咪咪的把净利率提升?3个百分点?/p>

4.赖茅公司

赖茅酒和酱香酒净利率高度趋同,按照酱香公司净利率33%,计算净利润?亿,归母€利为1亿€?/p>

5.财务公司

《贵州茅台酒′有限公司关于贵州茅台集团财务有限公司的风险评估报告€显示,2021年财″司完成净利润 12亿,计算€利率37%,归母净?亿€?/p>

6.定制公司和友谊公?/p>

友谊公司2014年成立当年即取得190万元€利润?014年至2018年五年累″现净利润1.5亿€?/p>

近几年的€利润数据没有披露,估测友谊公司的€利润无太大增长,相反定制公司的净利润却€步降低?/p>

2021年这两家公司€利率参照其他子公司最低的33%,计算净利润?亿,归母€利为1亿€?/p>

8家子公司数据汇€及分析

各子公司2021年完成的营业收入和利润如下表?/p>

8家子公司的汇总数和茅台财报公布的数据大致差不多,营业收入无偏差,€利润、净利率和归母净利存在微小偏差€?/p>

分析产生偏差的原因:

1.有些数据没有信披,是通过计算推测得出,存在不准‘的现°€?/p>

2.€有数据四舍五入导致€?/p>

3.对有些公司实际经营情况把′准,在估算净利率上出现偏差€?/p>

4.酒的€利率计算口径和公司的€利率计算口径是不€样的,存在计算口径不统一的问题€?/p>

但是由于偏差较小,偏差度?%附近,基本不影响结论?/p>

2022?家子公司营业收入和归母净利测?/p>

€售公?/p>

财报显示2021年完成营业收?06亿,?020年提?0%,其中销量提?%、价格提?%?/p>

2021年新增的1804吨茅台酒全部放到直销渠道€售,通过增加直销渠道茅台酒€年份茅台酒、非标茅台酒的销售量等措施实现了变相提价,根?021年财报数据计算茅台酒在直€和批发两种渠道的平均€售价格为每瓶1371元(含税)€?/p>

2022年销量和价格将继续提高,按照谨慎性原则,本次测算只€虑€量增量部分,对存量部分由于渠道变更€年份酒、非标酒等增加€成的提价因素暂不€虑?/p>

2018年茅台酒基酒产量49672吨,按照四年前基酒产量的85%,测?022年可€售茅台酒?2221吨,对比2021年销售的茅台?6261吨,增加?960吨,全部由销售公司负责销售€?/p>

2022年新增茅台酒预计将全部在直销渠道€售,2021年财报显示直€渠道€售商品酒5736吨,€售收?40亿(不含税),计算平均销售价格为每瓶2229元(含税)€?/p>

由于直销渠道的销售收入绝大部分由茅台酒贡献,系列酒占比极小忽略不计,因此直销渠道商品酒每?229元(含税)的价格可以近似认为等于直销渠道茅台酒的价格?/p>

考虑?022年新?960吨茅台酒投入直销渠道后,将拉低直€渠道茅台酒的平均€售价格,本次测算新增直销渠道茅台酒的€售价格不按照2021年每?229元(含税)的价格测算,保守估算仍然按照每?499元(含税)测算€?/p>

依据2021年财报显示的茅台酒营业成本每?2元€每吨折?124瓶€四费占营收比例10%、增值税13%、消费税从价税税?2%、消费税从量税税率每500毫升0.5元€城建税及教育附加税率(增€税+消费税)*12%、所得税税率25%、少数股东损?%,计算将新增营业收入168亿,减去营业成本10亿€四?7亿€消费税20亿€城建及附加5亿€所得税29亿€少数股东损?亿,€终新增归母净?2亿€?/p>

€售公司将?021?56亿归母净利的基础上,实现2022年归母净?38亿€?/p>

2.出口公司和巴黎公?/p>

由于近几年国外销售量停滞不前,预?022年国外销售营业收入将继续保持?6亿左右,占比营业收入?%,归母净利为10亿,无新增€?/p>

3.酱香公司

财报显示酱香公司2021年完成营业收?18亿,?020年提高了26%,其中销量提?%、价格提?4%,营业收入的高增长绝大部分来自于价格提高。根?021年财报计算系列酒的平均销售价格为每瓶222元(含税)€?/p>

2022年销量和价格将继续提高,由于系列酒的价格已经进入到红海区,处于各大酒企厮€比较€烈的价格区间,按照谨慎€原则,本次测算只€虑新增茅台1935酒销量,对存量系列酒由于提价造成的因素暂不€虑?/p>

根据从经€商处得到的消息,茅台1935?022年计划销?000吨,?0%的茅台酒基酒?0%的系列酒基酒勾调而成,其?000吨茅台酒基酒的来源是库存?0万吨茅台酒基酒和茅台酒备注酒(备注酒是在茅台酒的生产过程中品质达不到茅台酒基酒要求的不合格产品,但品质高于系列酒基酒)€?/p>

1000吨系列酒基酒的来源是挤占当年的系列酒份额(系列酒扩产工程没有完工,暂时系列酒基酒没有多余的增量)?/p>

茅台1935酒在批发渠道和直€渠道同步€售,茅台公司卖给批发渠道经销商的价格?98元(含税),茅台公司自营APP“i茅台”的售价?188元(含税),本次测算茅台1935的销售价格为上述二€的算数平均值,每瓶993元(含税)€?/p>

2021年财报显示的茅台酒营业成本每?2元€系列酒营业成本每瓶52元,茅台1935酒的营业成本取€上述二者的算数平均?2元€?/p>

依据每吨折合2124瓶€四费占营收比例10%、增值税13%、消费税从价税税?2%、消费税从量税税率每500毫升0.5元€城建税及教育附加税率(增€税+消费税)*12%、所得税税率25%,计算茅?935酒将实现营业收入37亿,减去营业成本3亿€四?亿€消费税5亿€城建及附加1亿€所得税6亿,€终新增归母净?9亿€?/p>

2020年系列酒基酒产量24925吨,?019年系列酒基酒产量25122吨下?97吨€因?022年系列酒€售没有增量,预计维持?021?0177吨的水平?/p>

2022年有1000吨系列酒用于茅台1935酒,?000吨系列酒将减少归母净?1000/30177*40=1亿,金额相对较小,忽略不°€?/p>

酱香公司将在2021?9亿归母净利的基础上,实现2022年归母净?8亿€?/p>

4.赖茅公司

由于近几年赖茅酒的销售量无太大增长,预计2022年赖茅公司营业收入仍?亿左右,归母€利为1亿,无新增€?/p>

5.财务公司

财报显示2021年比2020年新增现金及现金等价?19亿,考虑到每年销售收入的同比增长因素?022年将?021新增?00多亿,同时由?022年新?960吨茅台酒?000吨茅?935酒销售将增加200多亿现金收入,预?022年将?021年新增现?00多亿?/p>

根据2021年存款利?3亿,拆出资金期初?182亿和期末?351亿,得出拆出资金的算数平均€?267亿,计算得出存款利率2.59%,按此利率计?022年财″司将新增€利润16亿,新增归母€?亿€?/p>

财务公司将在2021年归母净?亿的基础上,实现2022年归母净?4亿€?/p>

6.定制公司和友谊公?/p>

由于近几年友谊公司的营业收入无太大增长,而且定制公司的营业收入还呈现逐步萎缩的趋势,因此2022年预¤两家公司营业收入将低?亿,归母€利预″低于1亿,仍按1亿估算€?/p>

8家子公司2022年数据汇总及分析

各子公司完成的归母净利如下表?/p>

2022年,各家子公司共计新增归母净?09亿,茅台公司将在2021年归母净?25亿的基础上,预计实现归母€?34亿€?/p>

如果今年下半年提高茅台酒的出厂价

茅台酒的出厂价是每瓶969元(含税),到用户手里的价格?000元(含税)左右,中间?000元(含税)被中间商赚走,在茅台酒的整个生产销售链′茅台公司仅仅赚到了利润的小头,€二道贩子却赚到了利润的大头?/p>

出厂价和终端零售价的巨大利益背离,是严重违背经济规律的客观事实,因此尽快提高出厂价€实现国有资产保值增值,是摆在茅台公司管理层面前亟需解决、刻不容缓的事情?/p>

即使不€虑茅台?022年的增量,仅仅对茅台酒的存量部分36261吨进行提价,提高茅台酒的出厂价至每瓶1269元(含税),单价提高31%?/p>

依据2021年财报显示的茅台酒成本每?2元€四费占营收比例10%、增值税13%、消费税从价税税?2%、消费税从量税税率每500毫升0.5元€城建税及教育附加税率(增€税+消费税)*12%、所得税税率25%、少数股东损?%,计算每瓶不含税价格1123元,减去单瓶成本72元€四?12元€消费税135元€城建及附加34元€所得税193元€少数股东损?5元,€终实现归母净?43元,对比出厂价每?69元产生的归母€?07元,归母€利提?3%?/p>

36261吨茅台酒的归母净利将?66亿提高至622亿,增加156亿,参€?021年下半年归母€利占?278?525?53%,提价增加归母净?3亿€?/p>

如果?022年下半年提高茅台酒的出厂价至每瓶1269元(含税),将使茅台公司在归母净?34亿基€上,增加83亿,达到717亿€?/p>

如果茅台公司释放2021年隐藏的利润

2021年财报显示,在资产负债表科目,未经抵消的递延€得税资产—内部交易未实现利润科目的金额是63亿,因€‘?5.8亿€延€得税资产?/p>

?020年财报显示此科目的金额是23亿,查找前几年财报此科目的金额都?0多亿,其中的差额40亿涉嫌故意隐藏利润€?/p>

内部交易未实现利润代表茅台公司把酒卖给了€售公司,但销售公司没有把这批酒卖出去,在近几年茅台酒供不应求的形势下出现了滞€,显然不正常,推测茅台公司存在刻意隐瞒利润€留待以后年度释放的嫌疑?/p>

这个猜测也有第二个证据,2020年财报显示成品酒库存?314吨,2021年财报显示成品酒库存突然增长?0282吨,无缘无故增加?968吨,这也佐证了茅台公司刻意推迟‘认利润的嫌疑?/p>

库存增加?968吨基酒,估测全是茅台酒基酒,因为2021年系列酒产量28249吨,€?0177吨,做不到新增库存,€以这1968吨基酒只能是茅台酒基酒€?/p>

根据茅台酒的平均€售价格每?371元(含税),每吨2124瓶,€利率53%,计?968吨茅台酒将产生归母净?7亿€?/p>

如果?022年释放隐藏的利润,将使茅台公司在归母€?34亿基€上,增加67亿,达到701亿€?/p>

如果同时提高出厂价和释放隐藏利润

如果因为某种原因,需要在2022年下半年提高茅台酒的出厂价至每瓶1269元(含税),同时?022年释放隐藏利润,将使茅台公司在归母净?34亿基€上,增加1150亿,达到784亿€?/p>

当前茅台公司的买入价格和卖出价格测算

1.合理市盈?/p>

在合理市盈率取€时要€虑€个因素,就是茅台公司库存?5万吨基酒,其中大约有20万吨是茅台酒基酒?/p>

只需用极少量的茅台酒基酒老酒,搭配四年前的茅台酒基酒,或者搭配两年前的系列酒基酒,就能勾调出品质非常高的茅台酒和系列酒,而且随着时间的推移,茅台酒基酒的品质会越来越得到提升?/p>

存货不仅不贬值,反€会越来越增值,这是€座茅台人可以挖一辈子的金矿€?/p>

在无风险收益率为3%-4%的当下,合理估€市盈率取€?5-30倍€?/p>

茅台酒的这个特€,再叠加茅台公司的强品牌€茅台酒的高品质及未来发展的成长性和确定性,我们在合理市盈率取€时,可以给到上?0倍€?/p>

2.三年后归母净?/p>

2022年归母净?34亿,预计年增长率?5%-20%,保守估测按?5%计算?023年增?5%?29亿,2024年增?5%?39亿€?/p>

三年内上调茅台酒出厂价,确定性近乎百分之百,将增加归母净利至?3亿€?/p>

2021年隐藏的利润三年内也€定会释放,将增加归母€利至?7亿€?/p>

以上三项合计,预?024年归母净?000亿€?/p>

3. 三年后合理估?/p>

市盈率取?0倍,2024年归母净?000亿,2024年合理估值:30*1000=30000亿€?/p>

4.理想买点

理想买点:三年后合理估€的€?0000/2=15000亿€?/p>

5.€始买?/p>

市盈率取?0倍,2022年归母净?34亿,2022年开始买点:30*634=19020亿€?/p>

6.€年内卖点

三年后合理估值上限的150%?0000*110%*150%=49500亿€一年内50倍市盈率?34*50=31700亿€二者中较低的数值为€年内卖点?1700亿€?/p>

结论

回答本文标题的问题,茅台8家子公司?022哪家强?

€售公司因为茅台酒的新增投放,归母€利增?8%。酱香公司因为茅?935酒的新增投放,归母净利增?9%,增长率远远大于€售公司€?/p>

由于茅台镇缺乏茅台酒酿制的扩建场地,2021年茅台酒基酒产量56472吨,已经到达未来十年内茅台酒基酒产量的天花板。十年内的营收增长不可能再€过茅台酒销量的增加来完成,被迫只能通过茅台酒的提价来实现€?/p>

相反,由于系列酒基酒的生产不受茅台镇缺乏酿制土地的限制,2021年系列酒基酒产量28249吨,系列酒基酒扩建工程于11月完成设′?400吨建设€?/p>

?400吨实际产能将?022年全面释放,后续3万吨扩产工程正在进行中,预计五年之内系列酒基酒产量将翻一番至6万吨?/p>

未来十年内,茅台公司的业绩增长率主要依靠系列酒销售量的增长率来实现€?/p>

茅台酒的增长是经过多年数据反复论证的、多次验证过的,是‘定€的、意料之中的?/p>

系列酒是茅台公司内部的小不点,纯粹是因为收购原习酒破产时的酱香酒生产线和仁€€市€€酒的酱香酒生产线,以及利用茅台酒七次取酒之后的丢糟再加工生产翻沙酒,才€步发展起来的€?/p>

系列酒的增长是意料之外的、充″望的,所以才会给人带来更大的惊喜。因此,本文的答案是:未来茅台子公司哪家强,酱香公司你最强€?/p>

普€投资人应该买什么样的股?/p>

茅台公司2001年上市时的股价是31元,今天的股价是1805元,二十年股价上涨的根本推动力就是公司的归母€利从2001年的3亿增长到?021年的525亿€?/p>

有些人经常遗憾为€么我没有买到31元的茅台?00元的茅台,常常感慨茅?00元贵不贵、茅?00元贵不贵?/p>

其实作为普€投资人,从″挣钱并不难,只要选中几家茅台公司这样的净利润含金量高、被替代可能性小的印钞机公司,在贵的不明显的价格以下,分别入上一小股,提前定好股票买点和卖点,然后该吃吃、该喝喝、爱忙什么忙€么,财富自然会以高于社会资金平均收益率的增幅增长?/p>